骆驼股份:O2O、后市场、起停电池亮点频繁

　　事件:公司公告，经对财务数据的初步测算，预计2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少约30%-45%左右。

　　业绩下滑主要原因:公司的产品铅酸蓄电池主要原材料铅的价格从去年12月份大幅下跌，1月份跌幅延续，虽然公司与客户有铅价联动机制，但存在一定的滞后性。经销商对铅价的预期偏悲观导致去库存现象明显，但是2月铅价下跌幅度减小，3月份经销商补库存已经开始，预计3月份单月的收入增长30%以上，二季度业绩恢复性增长可期。

　　汽车后市场占比有望提升，O2O电商平台助力。公司铅酸蓄电池售后市场占公司全部业务量的比重约55%，我们未来预计这一比重会提高5%-10%。后市场利润率高于OEM，占比提升有利于利润水平提高。且公司在天猫[微博]和京东商城[微博]建有网上销售平台，依托现有公司庞大的销售网点布局，采取线上销售、线下服务的模式，预计15年电商销售占总销售额的比重达到10%。

　　重申公司看点:1、公司是汽车起动电池市场龙头，市场占有率约18%，行业第一。公司将充分受益于汽车产销增长与保有量的增长，在OEM和后市场业绩增长有保障。2、随着节能环保压力增大，汽车起停电池有望迎来爆发式增长，公司提前布局AGM、EFB 起停电池，抢先占有市场份额;3、积极涉足新兴领域，公司布局再生铅业务完善产业链，提升毛利率。公司在对锂电池市场的开拓方面主要从城市公交和城市出租这一公共领域入手，紧密联系东风，以东风新能源创新工程项目为突破口，加强与院校合作，适时兼并有技术优势企业。

　　业绩预测与估值:维持公司14、15、16年业绩预测，预计EPS 分别为0.8元、1.04元、1.41元，对应动态PE 为26倍、20倍、15倍。维持“买入”评级。公司估值低于行业平均水平，且主业稳定，汽车后市场占比有望进一步提升，我们上调公司15年的目标价至31.2元(对应30倍PE)。

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