货币政策“预调微调” 为宏观经济“保驾护航”

据经济之声《央广财经评论》报道，国庆节前，央行释放信贷放松信号，受到央行新政的影响，有些地区已经开始落实"认贷不认房"。然而除了楼市，国内的经济形势依然复杂多变，稳增长压力不减，市场降息呼声强烈，央行的货币政策走向成为公众关注的焦点。

央行昨天发布消息说，央行货币政策委员会近日举行三季度例会，会议指出，继续实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。这一表述，与二季度相比没有变化。但是，相比二季度例会，这次会议更加强调了经济形势的复杂程度。

会议强调，当前我国经济运行仍处在合理区间，金融运行总体平稳，物价基本稳定，但形势的错综复杂不可低估。国际经济形势和主要经济体货币政策出现分化，美国经济的积极迹象较多，欧元区再次加大货币政策宽松力度，部分新兴经济体实体经济仍面临较多困难。今年以来，我国一直实施稳健的货币政策，没有采取全面宽松的降息、降准政策来刺激经济增长。相反，央行主动引入了一些新的政策工具，如短期流动性调节工具、抵押补充贷款工具以及定向调控措施等，通过这些工具来进行微调和定向放松流动性。由于目前中国经济还面临诸多不确定性，这就要求货币政策既要保证经济稳定增长，又要促进经济改革及产业结构调整。因此，货币政策"预调微调"、"精准发力"，才能为宏观经济"保驾护航"。

有观点认为，我国目前的这种以"房地产化"为依赖的经济，下行的周期性调整可能是一个长期的过程。只要"房地产化"经济的周期性调整没有结束，国内经济增长下行压力就不会减弱。如何面对由于房地产周期性调整给经济增长带来的压力？如何解读央行最新货币政策会议透露出的信息？兴业银行首席经济学家鲁政委对此作出分析。

经济之声：尽管市场预期强烈，可是央行最终还是没有采取一般性降息降准的量宽政策，原因有哪些？

鲁政委：首先我不同意把降息降准简单的等于量化宽松。比如说从流动性的角度来讲，它不仅取决于准备金率上升还是下降，而取决流动性的注入跟流动性的流出之间的平衡。由于现在外汇占款本身已经很少，那么这个时候降准也不意味着更宽松，这是一个。第二个对于降息来说我也不认为它就是量化宽松，因为对于经济有实质影响的也是实际利率，就是要经过物价切线。由于我们物价在不断的下降，你继续维持那么高的利率，那么这个时候实际上你没有降息，在升息，所以我不认为降息和降准都是量化宽松的，而这个时候没有调整，其实我觉得主要是由于人们观念上的一些障碍，比如说您刚才讲到的，大家把这个简单视为量化，这本身就是政策调整的障碍之一。

经济之声：可能对于人们的预期和心理上的效应会有一些很大的改变。央行强调当前要继续保持稳健的货币政策，保持适度流动性，这样的表述怎么来理解？

鲁政委：其实这种表述我仔细的看了一下这一次例会的声明，只有一句话是有一点变的，除此之外在全面的制度里，几乎所有的说法一个字没有变，唯一有变的就是形势错综复杂，不可低估.然后以前的表述就是形势依然错综复杂，那这就表明其实整个中国的政策调整跟它语言的措词没有太大关系，而主要跟形势的发展有关系，从目前来看我们M2的增速已经低于设定3%的水平，同时经济仍然在继续向下走，那么在这种情况下我觉得货币政策进行适当的放松调整，其实是正常的，至少让M2比如说达到13%到14%这样一个水平，与此同时随着物价的下落我觉得降息也是完全也必要的，事实上央行下调公开市场的这样一个操作其实已经显示了这样的一种初步的迹象。

经济之声：根据形势来进行随时的预调和微调。那么央行在会议中强调，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。比如央行引入的一些新的政策工具，如短期流动性调节工具、抵押补充贷款工具以及定向调控措施等，通过这些工具来进行微调和定向放松流动性。这些微调的工具效果如何？未来是不是还会频繁使用？

鲁政委：我觉得首先就是这些工具其实使得流动性的释放不再像过去那么单一了，过去基本上就两招，要么就是降准，不降准就是短期的公开市场操作。但是现在实际上短中长各种流动性释放的方法，那这样其实使得央行能够更有效的管理这样子的流动性，它不仅有了资产工具，也有负债方的工具，使得央行更加主动，我觉得仅仅是这样的，这也使得未来我们面对调整需要的时候，至于央行可以把握得更好，至于我们看到今年以来其实市场流动性的波动与往年相比更加的平稳，所以这也显示了这些多样化工具的作用。

经济之声：关于定向方面其实我看到市场中还是有一些观点认为这个钱毕竟是流动的，没有所谓的定向，可能定向只不过是央行的一厢情愿而已，对于这样的观点您如何看待呢？

鲁政委：我觉得定向要从两方面看待，第一个方面的确显示政策当局的导向，说我希望哪些方面能够得到加强，当然了，与此同时的确刚才说的也对，钱就像水一样，你很难说它直接去了那里，是不是它，然后才有了第一步，第二步它还待在那里呢，这个就不一定了，所以货币政策从本质上来说仍然是一个总量的工具，如果我们给它附着了太多结构性的含义，那么实际上就可能使得这个政策的效果不尽人意，结构性的政策应该更多由财政政策来承担。

经济之声：有观点认为，在旧的经济增长模式下，土地制度改革、地方政府土地财政改革、房地产税收制度改革等方面的改革都无法出台，特别是利率市场化的改革及汇率形成机制的改革都无法向前推进。也就是说，如果这些改革不推进，金融市场发展也会严重滞后。对这样的观点应该怎么理解？近期央行推出的定向型货币政策是否能够达到经济增长与深化改革的平衡呢？

鲁政委：我想就是这种说法也是有问题的，就是我们在强调改革，强调结构调整的时候，我们自觉不自觉的隐含了修一种要和过去划清界线，要和过去对应起来，我们把结构调整，把改革都看进去，从此按照从此岸到彼岸的，一跃而过的过程，实际上不是这样子的，整个经济发展的每一步都是动态的在改革，在结构的调整，所以大的改革是由小的改革小胜为大胜而成立的，我们的大的结构转变，比如你十年之后来回望十年之前结构的变化，是因为一天的这样一个微小的变化来形成的，所以在关键我们是要形成这种机制，这种机制是什么？就是要发挥市场决定性的作用，就是说我们要让市场的每一步都是市场在起作用，而不是认为去选择，而反倒你过度的强调了结构从此岸到彼岸的这样的一个铺垫的过程，而不是强调过程的时候，你这么忽略市场的作用，而反倒强化了政府的意志，我能不能一下子把累积推上去，这样反倒会起到其实是恶化这个结构的一个最终的结果，也不利于这个改革政策的推进。

经济之声：其实市场在运行的每一天，每一分钟，每一秒钟都是在改革的进程当中。如何面对由于房地产周期性调整给经济增长带来的压力？目前央行的货币政策对于减弱经济对房地产的过度依赖是否有效呢？

鲁政委：我想对这个观点要从两方面看，第一，所谓经济对于房地产的依赖怎么样减弱的问题，这个问题其实是与经济发展阶段有关系，如果你处在快速的城镇化、工业化的阶段，这个时候恐怕你就是拎着头发想离开地球，就是你这个时候想减弱依赖是不可能的。我们看到全球各个经济体走到这个阶段，就是房地产的发展在这个过程中起到了重大的作用，我们要善用它，而不是说我们在这个时候要人为的，你该在这个阶段用这个动力的时候，你要把它踢掉，这个是不对的。第二个，我们怎么样控制房地产的风险，我们要知道房地产的风险最大的来源，就是它的毒性，它的负面作用可能在哪里？就是它的高杠杆。

建房子的人是高杠杆，买房子的人是高杠杆，所以我们下一阶段房产的调控政策更加着眼于降息这个产业的杠杆率，你把杠杆率降下来，危害就小了，所以我们觉得这时候要首先放开房地产商的这样一个股权融资，股权融资有助于它降低杠杆，而不应该这个时候大力推它的债务融资，这是第一个。第二个对于居民的自住来说，对于居民的购房来说，我想这个时候我们仍然要解决的就是维持一定的首付，就是说不能把首付降得太低同时鼓励真正有购房能力的人去购房，没有购房能力的人我们现在有3600万套保障房，大约15%到20%的城市居民可以为这个兜底，只有这样才能最终让我们的房地产市场能够长期、稳健的发展。