“史上最大IPO”为何成为A股之痛？

　　如无意外，来自中国本土的电商巨头阿里巴巴将以“史上最大IPO”的身份，于美国当地时间9月19日登陆纽约证券交易所。

　　这是阿里之幸，也是A股之痛。总市值已跻身全球资本市场前列，却仍难免本土优质上市资源流失的尴尬，这无疑值得深刻反思。

　　阿里巴巴于美国时间本月8日在纽约启动IPO路演。招股书显示，其IPO拟发售3.2亿股，最多融资243亿美元，对应的估值高达1627亿美元。这意味着阿里有望成为美国，甚至全球资本市场史上规模最大的科技股IPO项目。

　　一家以本土庞大客户群体为主要服务对象的互联网企业，为何最终选择在地球另一端上市？现行证券法规定，设立股份有限公司公开发行股票，应当符合公司法规定的条件。公司法则将调整对象明确设定为“依照本法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司”。而注册于海外的阿里巴巴集团，不得不因其“外资企业”的身份与A股市场失之交臂。

　　此外，为了保证管理层以少量资本实现对公司的控制，阿里巴巴集团采取了成熟市场较为普遍的二元制股权结构。这种同股不同权的合伙人架构，也为强调同股同权的中国股市所不容。

　　对于这种“墙内开花墙外香”的尴尬境况，中国股市并不陌生。

　　天鹰资本新近发布的《中国企业海外上市白皮书》显示，2013年共有83家中国企业在海外资本市场完成IPO，合计融资接近1200亿元。今年上半年，在A股重启新股发行的背景下，仍有52家中国企业实现海外上市，融资总额超过600亿元。而在有着“中国硅谷”之称的北京中关村，截至2013年底共拥有230家上市公司。其逾2万亿元的总市值中，在海外上市的公司贡献过半。

　　急切寻找优质投资标的的中国股市，为何错失众多拥有良好成长前景的本土企业？如果能够公开发行上市，企业不仅能获得高效的融资途径，还可借助资本市场的溢价功能实现可持续发展。然而，新股发行审核制下上市通道不畅的现状，令人无奈。

　　以着眼创新型企业的创业板为例，目前在审企业已经超过200家，多数企业审核时间在两年以上，有些甚至长达四五年。据业内人士估算，按照目前的新股发行审核节奏，仅在审企业完成上市就需耗时两至三年

　　。事实上，除了无法忍受漫长的上市周期之外，还有大批拥有创新性商业模式和盈利模式的本土新兴产业企业，因为在盈利性、股权结构、组织架构等方面不满足现行发行上市条件，被A股“拒之门外”而最终选择海外上市。值得注意的是，证监会相关负责人在8月1日举行的例行发布会上表示，支持尚未盈利的互联网、高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。

　　这无疑为众多尚处于成长期的新兴产业企业提供了想象空间。部分业界专家呼吁，借助证券法再度大修的契机，从股权结构、发行上市条件、激励机制等方面放松管制，为新兴产业企业进入资本市场提供更为宽松的制度环境。

　　更深层次的包容或来自于新股发行核准制向注册制的转变。注册制模式下，企业能否成功上市，真正交由市场决定。作为市场化程度最高的股票发行制度，注册制与强调“市场在资源配置中起决定性作用”的改革精髓高度契合。

　　上海证券交易所发展研究中心顾问周勤业说，要实现新股发行从审核制向注册制的转变，首先要建立完备的信用制度，即“卖者有责”前提下的“买者自负”。其次是通过完善做空机制实现较强的市场约束。此外，健全的责任追究机制、成熟的机构投资者、顺畅的退市渠道，也是必不可少的条件。人们有理由期待，未来的中国股市不再坐视优质上市资源的流失，更能迎来“海外游子”们的欣然回归。