明年起实施指数熔断机制

　　经证监会同意，昨天，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，并将于2016年1月1日起正式实施。指数熔断机制的总体安排为：当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪、深证券交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易，中金所的所有股指期货合约暂停交易，暂停交易时间结束后，视情况恢复交易或直接收盘。记者注意到，相对于此前的征求意见稿，在此次规定中，三家交易所将触发5%熔断阈值暂停交易30分钟缩短至15分钟，而“阈值”以及“是否双向熔断”都维持原来征求的意见。

　　调整

　　暂停交易30分钟缩短至15分钟

　　今年9月7日至9月21日，三家交易所就指数熔断相关规定公开征求意见，向三家交易所反馈了各类意见和建议4861条。

　　此前，熔断时间原定为30分钟，不过从公开征求意见情况看，投资者普遍认为30分钟的熔断时间过长，这类意见占比最高。为了在发挥熔断机制作用的同时，尽量减少对市场流动性的影响，三家交易所将触发5%熔断阈值暂停交易30分钟缩短至15分钟，但保留了尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%暂停交易至收市的安排。据称，这是主要考虑到一是境内市场在尾盘阶段出现大幅波动的情况较多，规定14时45分及之后触发5%熔断阈值暂停交易至收市有助于防范尾市异动风险。另外由于沪深300指数是反映沪深市场整体走势的重要指数产品，具有代表性好、抗操纵性强等特点，当其上涨或下跌达到7%时往往意味着市场已经发生了剧烈波动，可能面临极端系统性风险，因此需要给市场更多的冷静时间，避免恐慌情绪蔓延加剧市场波动。

　　维持

　　暴涨暴跌都需要熔断

　　在征求意见阶段，部分市场人士建议只设下跌熔断。对此，有关方面表示，双向熔断更有利于抑制过度交易，控制市场波动。境内市场投资者结构以中小散户为主，价格双向波动较大，既出现过恐慌性下跌，也曾出现过快上涨，包括因事故导致市场短期大幅上涨的情况。因此，当市场“暴涨”时，也需要熔断机制稳定市场情绪，防范投资者对市场上涨的过度反应，使投资者拥有更多的时间来进一步确认当前的价格是否合理。

　　征求意见时也有部分市场人士认为，现有阈值较低，触发次数可能较多，且两档阈值间隔过小，可能连续触发，建议仅设一档阈值，或提高阈值至6%、8%，也可考虑扩大阈值之间的差距。对此，有关方面认为，在保留10%涨跌幅限制的前提下，可选的指数熔断阈值有限，5%和7%两档阈值是三家交易所在对过去11年历史数据进行分析测算基础上提出的。其中，5%作为第一档阈值可以兼顾设置冷静期和保持正常交易的双重需要；触发7%的情况虽然较少，但属于需要防范的重大异常情况，应当一并考虑，以此阻断暴涨暴跌等极端异常行情的持续。

　　期货

　　调整开收市时间配合熔断

　　与此同时，中金所也调整股指期货开收市时间，与现货市场保持同步，即股指期货的集合竞价时间为每个交易日9时25分至9时30分，连续竞价交易时间为每交易日9时30分至11时30分和13时至15时。调整股指期货合约交易时间主要目的是与现货股票市场保持一致，以配合熔断机制。同时，中金所表示，引入指数熔断机制后，股指期货合约的涨跌停板幅度也会有变化，股指期货合约的每日价格最大波动限制是指其每日价格涨跌停板幅度，由上一交易日结算价的±10%调整为±7%。合约最后交易日涨跌停板幅度仍为上一交易日结算价的±20%。

　　后市

　　单靠“熔断”一个法宝不够

　　海通证券发表观点称，熔断制度的推出意在防范市场大幅波动风险，维护市场秩序，保护投资者权益，推动市场长期稳定健康发展。另外，“熔断机制”是成熟市场的必备机制，在经历了多次股灾和金融风暴之后，为了维护市场的稳定，全球各大交易所均有熔断机制，未有设置熔断机制的交易所，也在进行熔断机制的设置与考量。

　　不过海通证券的观点称，A股市场的暴涨暴跌有其深刻的背景和环境因素，要根本解决不可能就依靠熔断机制这一个“法宝”，但也不能就因此而否认熔断机制的合理作用。市场情绪的恐慌、融资杠杆的过度放大、计算机量化自动交易的过度推广、金融衍生品的泛滥等可能造成股灾的这些因素在熔断机制面前都可以得到一定时间的“冷冻”、使之“传染力”受限，使市场情绪得到一定程度的平复。

　　本报记者 于建 J180